方正富邦中證保險每周簡評（2021年11月12日）

一、市場概況

今日上證指數收於3539.1，漲幅0.18% ，本周累計漲幅1.36%；深成指收於14705.37，漲幅0.04% ，本周累計漲幅1.68%；創業板指收於3430.14，漲幅-0.09%，本周累計漲幅2.31%。今日兩市成交金額10862.3億，較上一交易日增幅-2.54%；本周日均成交金額10625.6億，較上一周增幅-6.39%。 今日北向資金凈流入36.27億元，本周凈流出-26.91億元。保險主題指數（399809）今日漲幅-0.58%，本周累計漲幅0.88%。

二、行業動態

銀保監會打擊保險“首月0元”亂象 微醫保、水滴等保險經紀公司被重罰。11月9日，銀保監會公布的行政處罰決定書顯示，水滴保險經紀有限公司（以下簡稱水滴經紀）、微醫（北京）保險經紀有限公司 （以下簡稱微醫經紀）因“首月0元”“首期0元”銷售亂象，被認定為“未按照規定使用經批准或者備案的保險條款、保險費率”，受到行政處罰，分別被處罰金100萬元和10萬元，相關責任人也受到處罰。

廣發證券：未來10 年健康險保費有望實現年均複合增速10%-14%，達到2.1 萬億-3 萬億左右的水平。我們不同於過往通過壽險密度和深度的方式來量化測算商業健康險的發展空間，而是從居民的需求端來測算，一是籌資水平（衛生費用/GDP比重）低於OECD 平均水平，且人均GDP 也較低，有提升的空間；二是籌資結構中公共資金佔比相對較高但仍低於發達國家，且自費比例明顯較高。未來降低自費比例無非是兩條路，提高公共資金或者商業健康險佔比，根據對GDP、衛生費用佔GDP 比重、公共資金佔比、健康險賠付率等的審慎假設，測算出未來10 年健康險保費有望實現年均複合增速10%-14%，達到2.1 萬億-3 萬億左右的水平。

招商證券：美國聯合健康（UNH.N）發展經驗的啟示：保險+醫療，健康險的下一個藍海。1974年，受益於管理式醫療的興起，聯合健康成立於美國，其發展也得益於政策的大力支持。通過向內深耕保險業務和向外擴張併購，聯合健康集團形成了1+1的業務體系：以健康保險為中心的UnitedHealthcare平台和以健康服務為核心的Optum平台。兩個業務板塊相輔相成，逐步搭建起“健康保險+醫療服務”的健康管理閉環，實現了對醫療生態的顛覆和重塑，將聯合健康打造成了全球最大的商業健康險公司。我國商業健康險方興未艾，短期發展遇阻的核心在於產品和服務供給單一，適度借鑒優秀公司經驗可助力行業長期發展，也為我國居民醫療保障體系建設助力。代理人數量增長、居民意識提升、醫療費用上漲以及政府政策的大力支持等多方面共同促進了我國商業健康險前期的快速發展，但當前我國健康險發展仍處於初級階段，在人口紅利消失的背景下，產品和服務的單一供給，未來我國健康險的發展方向可以適度借鑒美國經驗：1）政府和監管部門制定和完善醫療和保險產業發展政策、稅收優惠政策等可助力商業健康險的發展；2）保險公司積極尋求和政府、醫院和藥店等合作，積極探索管理式醫療。因為只有醫療產業鏈條上的多方互相合作共同推動醫療體系建設，才能充分更好的發揮保險的社會功能，從而實現商業健康險的高質量發展，展望未來，如果相關產業鏈痛點得以打通，則健康險行業增長空間將再次被打開。

三、估值情況

低估值下跟蹤負債端邊際改善和四季度估值切換的機會，建議關注保險板塊的配置機會。

資產端，考慮地產行業預期的持續穩定，險企久期缺口縮窄對利率影響敏感性已經明顯下降，整體投資收益率較為穩健。
負債端預期已度過清虛影響最大的時間階段，人力或呈現逐步企穩的態勢，2021Q4新單和價值壓力可能將得益於低基數，以及2022年開門紅有望逐步開啟；截至目前，上市壽險公司股價對應A股P/EV 估值0.4-0.8X，上市險企均處於歷史最低區間（0-5%分位），具有一定安全邊際；行業目前的估值水平已經全面反映了負債端的悲觀預期，其長期配置的性價比越來越高。

風險提示

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