本文來源：時代財經 作者：周立
“黃明良對未來趨勢有着異於常人的敏銳，不走尋常路，有強烈的創新意識。從最初的創業到現在進軍現代中醫藥、生物科技和大健康事業，他每一次都能應時而變，把握每一次機會，成為時代的弄潮者。”在《川商》雜誌上，有這樣一段對四川富豪黃明良的評價。
他是弄潮者，在房地產和鄉村休閑酒店領域做得順風順水時從房地產急流勇退，進入全新的生物科技產業，併入主華神科技（000790.sz），提出“打造一個全產業鏈的價值驅動型大健康產業集團”的戰略發展方向。
而在新能源領域，黃明良也有一條創業線。不過，在光伏行業持續遇冷的背景下，承載他新能源事業的璉升科技（300051.sz，曾用名：三五互聯）目前仍困在虧損之中。
2022年，黃明良入主主營互聯網信息服務和數創科技的三五互聯，當年年底便宣布轉型布局異質結（hjt）電池項目，正式進入新能源領域。
目前，璉升科技已投建兩大異質結電池項目生產基地，分別位於四川省眉山市丹棱縣（設計產能8gw、總投資約40億元，下稱“眉山基地”）、江蘇省南通市高新區（設計產能12gw、其中一期3gw總投資約20億元，下稱“南通基地”）。
不過，目前兩個生產項目進度不一。在眉山基地已經投產時，此前計劃2024年9月完成建設的南通項目（一期3gw）似乎陷入停滯。4月中旬，時代財經探訪南通基地時發現，該基地雜草叢生，大片空地上僅有鋼結構和鏟車。
雖然在黃明良實控的兩年多里，璉升科技實現大幅增收，但光伏市場遭遇階段性供需錯配的困境，光伏產業鏈各環節的產品價格普遍下跌，導致璉升科技虧損局面仍然延續。
自2018年至2025年一季度，璉升科技已累計虧損超9億元。在光伏行業遭遇周期低谷之際，太陽能電池片和組件業務造血能力欠缺，虧損壓力仍在，璉升科技也在另尋出路。
2025年4月底，璉升科技宣布擬通過發行股份及支付現金收購興儲世紀科技股份有限公司（以下簡稱“興儲世紀”）69.71%股權，試圖以光儲一體化戰略扭轉連續七年虧損的頹勢。
在璉升科技看來，這一併購將有利於其推進光伏產業鏈布局，把握光儲一體化的市場機遇，拓展海外市場。
“公司目前專註於hjt光伏異質結賽道，未來也將繼續深耕這一領域，持續提升技術水平和市場競爭力，同時密切關注市場動態，適時調整戰略，以應對市場的變化和挑戰。”璉升科技相關人士對時代財經表示。
光伏寒冬令hjt項目進展緩慢，璉升科技實控人——四川富豪黃明良此時目光轉向光儲一體化，能扭轉璉升科技的困局嗎？
璉升科技南通基地一角。圖片來源：時代財經 周立/攝
擬入主“中興系”儲能公司
2024年，光伏市場競爭愈發激烈。行業競爭導致階段性供需錯配，光伏產業鏈各環節產品價格持續走低——多晶硅價格下滑超 39%，硅片價格下滑超50%，電池片價格下滑超30%，組件價格下滑超29%。受價格傳導性影響，主要產業鏈企業平均負債率超65%，企業虧損持續擴大。
在此背景下，身為hjt新貴的璉升科技2024年光伏產品（太陽能電池及組件）毛利率下降至-27.08%，存貨跌價準備增加至超8000萬元，虧損幅度增大。
璉升科技的解法是布局光儲一體化。
4月底，璉升科技拋出重大資產重組公告——擬向38名交易對方購買其合計持有的興儲世紀69.71%股份，同時擬向控股股東海南璉升科技有限公司（以下簡稱“海南璉升”；曾用名海南巨星科技有限公司，曾用名簡稱“海南巨星”）發行股份募集配套資金。
根據公告，交易對方包含興儲世紀第一大股東自貢市金馬產業投資有限公司，以及璉升科技實控人黃明良控制的海南璉升。
公開資料顯示，興儲世紀成立於2007年，最初由通信巨頭中興通訊（000063.sz）發起設立，是中興系新能源版圖中的重要一環。作為光儲智能微電網解決方案提供商，其已有產品系列包括戶用儲能、工商業儲能、便攜式儲能等；2021年進行鈉離子電池及關鍵材料的研發、驗證及產業化布局，而其鈉電儲能項目是自貢市引入的重點項目。
值得注意的是，中興通訊創始人侯為貴曾長期親自掌舵該公司，直至2023年底才卸任法定代表人和董事長職務。
切入鈉電賽道後，興儲世紀備受青睞。其中，富森美（002818.sz）實控的共青城儲興創業投資合夥企業（有限合夥）以6000萬元收購興儲世紀2.76%的股權；海天股份（603759.sh）以5000萬元認購興儲世紀部分增資股份；中光防雷（300414.sz）則認繳出資800萬元投資興儲世紀。彼時風光無限的它也計劃獨立ipo，並於2023年啟動ipo輔導，然而因市場環境等因素不了了之。
財務方面，興儲世紀2023年及2024年分別實現收入10.37億元、9.80億元，實現凈利潤0.76億元、1.92億元(未經審計)。在儲能系統價格“跌跌不休”的背景下，興儲世紀在2024年雖然營收下滑，但凈利潤增長。
璉升科技表示，這一併購將有利於其推進光伏產業鏈布局，把握光儲一體化的市場機遇，拓展海外市場。
“收購興儲世紀將為公司帶來多方面的積極影響。”5月7日，璉升科技相關人士對時代財經表示，首先，興儲世紀的技術和市場資源將與公司的hjt電池片業務形成良好的協同效應，提升公司的整體盈利能力和市場競爭力。其次，通過收購，公司將能夠進一步拓展市場渠道，增強在光伏行業的影響力。
“此外，收購完成後，公司還將通過發行股份募集配套資金，進一步優化資本結構，為公司的長期發展提供有力支持。做深光伏高效異質結技術產業鏈布局，通過產業整合加強上市公司整體體量和質量，提升上市公司的核心競爭力和抵禦經營風險的能力。”上述璉升科技相關人士表示。
值得注意的是，截至預案簽署日，興儲世紀資產審計及評估工作尚未完成，預估值及交易價格尚未確定。而此次交易中交易對方獲得的具體股份對價及現金對價比例和金額將在興儲世紀最終交易價格確定後，由交易各方協商確定，並在此次交易的重組報告書中予以披露。
南通hjt項目未如預期
在押注儲能前，這幾年璉升科技的hjt產能建設進展似乎並不如預期。
“當年建設、當年投產、當年盈利，成就璉升速度”——在江蘇璉升新能源12gw異質結電池項目（以下簡稱“南通基地”）門口右側，有一排排活動板房，這句標語掛在最前面的板房上，在2025年4月時代財經探訪時已褪色斑駁。
璉升科技南通基地海報標語。圖片來源：時代財經 周立/攝
自2022年12月啟動轉型布局異質結(hjt)電池項目建設以來，璉升科技投建了兩大異質結電池項目生產基地，分別位於四川省眉山市丹棱縣、江蘇省南通市高新區。
在黃明良的大本營四川，眉山基地創造了從破土動工到首片下線僅用206天的紀錄，不僅完成廠房等基礎設施建設、投建產能3.8gw，還在2024年收到了1000萬元政府補助。
璉升科技的南通基地也曾被寄予厚望。在2023年10月的簽約儀式上，眉山璉升光伏科技有限公司董事長王新表示，非常高興能與南通高新區政府攜手未來共同打造異質結產業園區。南通在長三角有人才、技術、產業集群優勢，璉升落地南通12gw異質結電池項目，是璉升布局全國，建構異質結第三代電池宏圖產業的堅實邁步。
“江蘇璉升科技從項目簽約到正式投產真是一路快馬加鞭。”彼時，在2023年12月的開工典禮上，黃明良表示，璉升科技從萌發投資意向，到開工建設僅用了6個月時間。
根據南通高新區2024年5月發布的公示，項目勞動定605人，年生產355天，三班制，每班8小時，全年工作8520小時。
在2024年6月的新聞稿中，王新還曾實地視察項目進展，按照施工計劃，項目廠房主體封頂預計在當年8月30日前完成。
但“當年建設、當年投產、當年盈利”的璉升速度似乎沒能在南通基地延續。
圖片來源：璉升科技官網（上圖）、時代財經 周立/攝（下圖）
2025年4月中旬，時代財經來到南通基地項目所在地，從門口放眼望去，大面積空地上雜草叢生，僅有廠房鋼結構拔地而起，工地上也難以捕捉到人影。據附近其他工程項目的人員表示，璉升科技南通基地項目已經停工一段時間，平時有一人在看門，此前聽說該項目將在4月復工，但未見動靜。
時代財經探訪時並未看到南通基地項目上看守的相關人員。南通基地一期3gw原計劃2024年9月建設完成，但截至2024年年末，其累計投入僅有1.65億元，距離原定的20億元總投資額還有較大差距。2024年年報顯示，該項目工程進度僅有5.04%。
對於南通基地的項目進展等問題，璉升科技相關人士表示，公司南通基地建設項目正在推進中，目前處於廠房等基礎設施建設階段。在建設過程中存在一些階段性調整，後續工程也正在有序籌備中。
“公司與項目合作各方均建立了良好的合作關係，由於項目涉及多個環節和複雜的工程協調，公司也正在視市場情況、現有產能和爬坡等情況調整建設進度，目前正在進行階段性調整和優化。如項目發生重大變動情況，公司將及時公告。”上述璉升科技相關人士表示。
在璉升科技與江蘇省南通市高新技術產業開發區簽訂了12gw的高效異質結（hjt）太陽能電池片生產基地投資合作協議後，一期3gw由峨眉山榮基建築有限公司（簡稱“榮基建築”）來接手相關的土方工程、地基基礎工程、主體結構工程等工作。
隨後，黃明良、歐陽萍夫婦控制的四川華神鋼構有限責任公司以2.10億元的價格，中標榮基建築上述工程的鋼結構專業分包工程。截至2024年末，雙方已發生交易金額1923.47萬元。
而根據已簽訂的重大採購合同截至2024年的履行情況，上述南通項目工程目前已履行金額、是否正常履行等情況並未披露。“我司已履行內部涉密信息披露豁免流程，對上述合同金額進行豁免披露。”璉升科技表示。
何時扭虧為盈？
在黃明良入主之前，璉升科技（曾用名：三五互聯）已連虧4年。2018~2021年，璉升科技歸母凈利潤分別虧損3.46億元、2.57億元、6880.27萬元、2463.62萬元。
在此期間，三五互聯原控股股東龔少暉的股權陸續被凍結法拍，四川巨星企業集團有限公司（以下簡稱“巨星集團”）聯合海南水華老友記企業管理諮詢中心（以下簡稱“海南水華”）成立海南巨星並受讓三五互聯5.81%股份。彼時，海南巨星已積极參与公司治理。
到了2022年8月，黃明良實控的海南星煜宸科技有限公司（以下簡稱“星煜宸”）在收購了海南巨星25.65%的股權後，又以貨幣形式認繳海南巨星新增註冊資本1.78億元。一通操作下來，巨星集團對海南巨星的持股降至19.47%，而星煜宸持股60.66%。至此，黃明良、歐陽萍夫婦正式成為海南巨星的實控人。
2022年12月，海南巨星曲線入股，再次通過法拍獲得三五互聯8.3%股份，其持股比例增至14.11%，加上第四大股東萬久根（黃明良的妹夫）將5.20%股權的表決權代行委託，海南巨星憑藉19.31%的表決權成為控股股東，黃明良則成為三五互聯的實控人。
黃明良入主後，便帶着三五互聯押注hjt賽道，經營範圍從軟件應用及服務變更至光伏電池，但彼時的光伏行業已陷入內卷的價格戰之中。
價格戰之下，不少光伏企業的擴產計劃也延期，甚至“流產”。如陽光電源（300274.sz）將“年產100gw新能源發電裝備製造基地項目”的預定可使用狀態從原定的2024年4月調整至2025年6月；亞瑪頓（002623.sz）的募資項目“年產4000萬平方米超薄光伏背板玻璃深加工項目”在投入超4000萬元後被終止……
而璉升科技專註的hjt賽道，目前似乎受成本制約而難以與主流的topcon一爭高下，上產能進度緩慢。
“hjt電池的盈利能力仍然受到成本制約，目前問題主要是非硅成本較高，降本路徑雖然清晰，但尚未完全實現。”對於hjt未來有何發展前景，隆眾資訊光伏分析師方文正對時代財經表示，預計2025年，hjt電池的非硅成本將與topcon打平甚至更低，屆時其大規模擴產條件將逐步具備。隨着降本路徑的逐步實現和海外市場潛力的釋放，hjt電池在海外市場具有較大潛力，尤其是在美國、歐洲等高價市場。
不過，在黃明良實際控制璉升科技的兩年多里（2023年至2025年一季度），璉升科技已累計虧損1.73億元。儘管其光伏業務營收佔比已從2023年的28.27%升至2024年的68.55%，營業收入同比大增437.75%至3.43億元，成為業績“頂樑柱”，但太陽能電池及組件同樣是拖累公司盈利狀況的產品，毛利率仍處於-27.08%。
在此背景下，璉升科技不僅出售多家子公司股權以“瘦身”止損，還在2024年尋求外部渠道融資，其光伏板塊的天津璉升科技有限公司（以下簡稱“天津璉升”）、眉山璉升光伏科技有限公司均與銀行簽訂借款合同，總金額超7億元。
而為了璉升科技的光伏事業，黃明良則拿出了真金白銀來支持，其實控的海南璉升為璉升科技提供過億元的無息借款。
除此以外，2024年10月，天津璉升與巨星集團簽署了增資協議，約定以現金方式向天津璉升增資7420.58萬元；12月，海南璉升持有49%份額的深圳嘉訊達企業管理合夥企業（有限合夥）成為璉升科技參股公司道熙科技45%股權的接盤方之一。
但種種舉措還沒有幫助璉升科技走出資金困境。截至2025年一季度末，璉升科技賬面貨幣資金僅1.46億元，較年初減少41.75%；wind數據顯示，其有息負債接近11.80億元，資產負債率升至75.14%。
而璉升科技的控股股東海南璉升也陷在虧損中。截至2024年9月30日，其未經審計的資產總額36.28億元，凈資產11.97億元，2024年1-9月營收3.11億元，凈利潤為-2.10億元。
對於未來如何扭虧為盈，上述璉升科技相關人士表示，公司深知扭虧為盈的重要性，將積極應對市場風險，並已制定了一系列切實可行的措施。首先，公司將持續優化產品結構，加速技術升級，不斷提升hjt電池片的生產效率和產品質量，降低生產成本，確保在技術迭代中佔據優勢地位。其次，公司將進一步加強國內外市場開拓，提升市場份額，並將通過產業布局與合作、以終端市場開發帶動製造等多種方式積極拓展國內外新興市場，挖掘新的市場需求。同時，公司亦將圍繞產業鏈上下游進行整合，尋求產業協同發展機會。
