近日，暫停已久的a股ipo申報終於重啟，6月20日，上交所受理了泰金新能的科創板ipo申請。
“幸運兒”泰金新能近年來業績表現亮眼，2021年至2023年，其營業收入複合增長率達79.28%。不過，南都記者注意到，公司資產負債率、研發費用率、存貨周轉率眾多指標均劣於同行可比公司平均水平。
且為了保持擴張速度，泰金新能資產負債率已超90%。
國產替代+市場向好帶動業績快速增長
泰金新能主要從事高端綠色電解成套裝備、鈦電極以及金屬玻璃封接製品的研發、設計、生產及銷售。
《招股書》顯示，在近年“卡脖子”問題日益突出的大背景下，背靠控股股東西北有色金屬研究院（由陝西省財政廳100%控股），公司在多個關鍵技術領域取得突破，打破國外壟斷和技術封鎖，掌握了高端銅箔生產用陰極輥的多項關鍵核心技術，成功享受到“國產替代”紅利。
泰金新能股權結構。
公司主要產品包括高端銅箔生產所用陰極輥、生箔一體機、銅箔鈦陽極、表面處理機、 高效溶銅罐等核心設備、關鍵材料及完整成套銅箔生產線解決方案，以及可應用於綠色環保、鋁箔化成、濕法冶金、電解水制氫等行業的高性能鈦電極及應用於航空航天、軍工電子等行業的玻璃封接製品。
這其中，電解成套裝備及鈦電極產品終端應用領域包括消費電子、新能源、芯片封裝、燃料電池、氫能等。
高工鋰電數據顯示，得益於下游5g、ai、雲計算、工業互聯網、新能源汽車、鋰電儲能等行業或產業發展，我國銅箔用陰極輥設備2023年市場規模為26.5億元，同比增長20.45%，到2028年市場規模預計達到32億元；電解銅箔用陽極板市場規模從2021年的14.1億元增長至2023年的19億元，且2023年至2028年複合增長率預計達到17.75%。
在下游需求走高以及國產替代穩步推進的情況下，2021年至2023年，泰金新能營業收入分別為5.19億元、10.04億元、16.69億元，複合增長率達79.28%；扣非凈利潤亦從0.48億元增長至1.37億元。
不過，2023年，公司毛利率為25.14%，低於26.72%的可比公司平均水平；銷售費用率為3.79%，高於可比公司平均的3.53%。
資產負債率達92.04%，錢花哪兒了？
泰金新能業績成長迅速，代價卻是負債水平同步走高。
2021年、2022年、2023年，公司資產負債率分別為88.06%、91.35%、92.04%，遠高於60%左右的可比公司平均水平；流動比率分別為1.03倍、1.04倍和1.04倍，速動比率分別為0.61倍、0.41倍和0.37倍，雙雙處於《招股書》所列同行業可比公司末位。
泰金新能主要業績指標。
對此，泰金新能在《招股書》解釋稱，主要原因“系公司尚未上市，股權融資渠道相對單一，股權融資渠道相對單一”，“隨着未來募集資金的到位，公司資產負債率將逐步下降，資本結構將得到優化，抗風險能力得到增強。”
公司同時強調，“若公司經營出現波動，特別是貨款回籠出現短期困難，且不能拓寬融資渠道時，公司將存在一定的短期償債風險。”如果發行失敗，這一風險將被放大。
進一步拆解泰金新能負債結構，南都記者發現其面臨的挑戰不止於整體層面。
一方面，公司合同負債從2021年的6.59億元大幅增長至2023年的23.83億元，主要系按照合同約定預收的款項；另一方面，公司同期應付賬款及應付票據合計從2億元增長至12.97億元，即對供應商“賒賬”快速增長。而截至2023年末，公司賬面現金及現金等價物餘額僅為4.71億元。這意味着在已經提前收取了客戶較多預付款的情況下，泰金新能賬面資金仍然遠不夠付清對供應商的欠款。
錢去哪兒了？
一是存貨。截至2023年末，泰金新能存貨餘額達27.05億元。且過去三年，泰金新能存貨周轉率分別為1.11、0.69、0.58，降幅較大，且遠低於同行平均水平（2023年為2.12）。
就相關狀況，南都記者採訪了泰金新能，對方表示相關內容“在招股書中均有說明，公司目前處於靜默期不便接受採訪，一切信息以公開披露的招股說明書為準。”
南都記者注意到，對於存貨高企，《招股書》解釋稱，由於行業特殊性，受制於客戶現場施工進度及公司生產計劃，以及設備類產品需要經客戶設備安裝調試、試運行後進行驗收等因素影響，相關產品從發貨至安裝調試再到驗收需要的時間較長。
只是從已有信息來看，並不能排除在這一“周期”中，存在產品不合格、運轉不及預期，進而導致存貨遲遲難以確認為收入的狀況。
而《招股書》對存貨周轉率下降的解釋同樣是“受調試、驗收周期影響”，但這同樣不能說明為何與同行相比較低。
二是應收賬款。2021年至2023年，泰金新能應收賬款從1.54億元上升至4.83億元，對應減值損失從459.43萬元大幅增長至4554.4萬元；一年以上應收賬款佔比從20.73%上升至29.99%，賬齡結構出現惡化。
三是其他應收款，過去三年分別為0.11億元、0.13億元、2.4億元，主要是招投標保證金。只是，為何在營收一直保持較高增長的情況下，公司2022年招投標保證金增幅並不明顯，直至2023年才突增約17倍？就此疑問，泰金新能亦未做解釋。
原因之一可能是公司去年參與了某一個或某幾個對保證金有較高要求的重大項目。
研發費用率走低，租賃房屋未備案
根據《招股書》，泰金新能業績高增長的前提是以關鍵技術突破，分享了國產替代紅利。有意思的是，與可比公司相比，其研發投入並不算高。
2021年、2022年、2023年，公司研發費用分別為0.21億元、0.37億元、0.48億元，對應研發費用率分別為4.08%、3.74%、2.91%；對應報告期，同行業可比公司該平均數據分別為5.61%、5.33%、5.8%。
當然，正如前文所述，泰金新能控股股東為西北有色金屬研究院，在此背景下，公司成功與中科院大連化物所、西安交通大學、 河南科技大學、西北工業大學、哈爾濱工業大學、山東大學、西北大學等多家科研院所及高校建立了合作，構建了持續推動公司技術創新的產學研聯動機制。
值得注意的是，截至《招股書》簽署日，泰金新能生產經營用房屋中57.37%為租賃而來，且未辦理租賃備案，存在租賃期被單方面解除、被徵收徵用強制拆遷、被第三方主張無效等風險。
雖然泰金新能控股股東出具了承諾函，承諾若出現相關狀況，“將承擔由此產生的全部經濟損失”。但很顯然，相比直接經濟損失，廠房重建、搬遷帶來的時間、工期、信譽成本，同樣巨大。
采寫：南都記者 繆凌雲 發自上海
