騰訊新聞《潛望》 作者 馮彪
a股震蕩、監管收緊，壓力已經傳導給了一級市場的pe/vc基金。
繼2023年8月27日，證監會宣布“階段性收緊ipo節奏”之後，今年4月12日“國九條”提出嚴把發行上市准入關，強化發行上市全鏈條責任、加大發行承銷監管力度。ipo作為國內創投項目的主要退出渠道，政策收緊直接減緩了退出節奏。
“每年300到400家公司上市的預期已經沒有了，”新鼎資本董事長張馳說，“讓人更頭疼的一點是，不知道這一波收緊會持續多長時間，是今年一年，還是明年、後年，沒有明確的預期。”
創投行業的可持續發展有賴於“募、投、管、退”四個環節的良性循環，沒有退出，募資、投資都是空談。恰好在退出環節，嚴重依賴ipo為退出途徑的私募股權機構，被卡住了脖子。近年來，創投機構數量逐年下降，行業進入洗牌出清階段，2024年或成決定創投機構生死存亡的關鍵之年。
退出難，機構出險招
行業研究機構清科研究中心的數據顯示，2023年，中國股權市場共發生3946筆退出案例，同比下降9.6%。其中ipo作為主要方式（54%），退出數量同比下降38.3%。
標準趨嚴、難度加大，有券商明確告訴創投機構說申請肯定通不過，因此今年不少原計劃申請ipo的公司主動撤回了申請，轉而關注併購、回購、轉讓等其它渠道。
在張馳看來，不少財務型的創投機構就是按照能夠上市的門檻標準來篩選投資項目的，如果上市的標準更嚴格，意味着此前的項目投資周期將拉長。
但是，非ipo渠道退出同樣艱難。不少機構使出渾身解數，險招、怪招頻出。某家創投機構急於從被投資企業中退出，但是苦於投資時沒有簽署過回購、對賭條款。無奈之下，該機構派出財務和法務人員到被投公司做盡調，嚴查被投公司的財務業績數據，甚至有些故意找茬之嫌，而且專門挑選企業新一輪融資或者有重大事件發布的敏感的時期上門調查。因為擔心負面信息影響，企業最終還真的同意了該機構的退出要求。
一家財務型的創投機構轉讓一個價值1億左右的項目，前前後後經歷了約半年多的時間，聯繫溝通了100多家機構，最終才得以退出脫手。
甚至，還有消息顯示，一家創投機構的某隻基金，因為出資人着急退出，無奈之下該機構就用新一期募集的基金買了上一期基金的份額。
實際上，當退出項目眾多，各家機構爭相賣出的時候，並非退出的好時機，折價退出、虧損退出成常態，但是來自出資人的壓力逼迫着管理人應退盡退。
一家公司管理人被出資人要求強制退出，而且還要寫下“保證書”，如果不能按時退出還需要承擔連帶責任，按天支付lp利息。
多位受訪的創投機構負責人都表示，今年來用在向出資人解釋退出計劃、溝通項目情況的時間明顯增加，往年行業形勢好的的時候，出資人常常不會過多過問，但是今年常常需要第一負責人親自出面去解釋溝通，盡量穩住出資人的情緒。
退出難傳導至募投環節
不知道怎麼退出就不知道該怎麼投資，當前退出難直接影響到了募資和投資，多家交流的機構都表示，今年投資出手的節奏更偏謹慎。
某機構去年1到4月份就投出了幾個億，今年同期只投出了幾千萬。一家管理基金規模超100億的財務型泛科技創投機構，在2022年時投出了超10個項目，但是到2023年只投了3個項目，2024年以來，還沒有新增的投資項目。
在募資方面，據行業研究機構fofweekly發布的《lp全景報告》數據顯示：2023年私募股權市場市場資金端供給量明顯下滑，lp出資總規模超1.8萬億，較去年下跌8.75%，連續3年下滑。
相較於金融機構或產業型出資人的出資下滑，近年來國資或政策型的出資人相對更加活躍，上述報告顯示，2023年政策型lp在2023年對股權市場的資金供給佔比57%，可統計出資規模超過萬億。
但是，政策型出資人的錢並不好拿，因為政策型資金往往附帶了當地招商引資的任務，目標訴求更加廣泛。據一家100億規模的機構介紹，他們去年為了拿下浙江下屬某地政府引導基金的資金，直接將項目從別的省遷移到了浙江。“相當於交了‘投名狀’， 幫助當地完成招商引資。”該項目的負責人說。
多位創投機構負責募資的人士表示，當下募資經理（ir）的工作職能和範疇已經大幅擴大，對個人能力的要求更加泛化，不僅需要向lp推薦產品，還需要照顧到lp的持投體驗，募資經理需要參與到投資環節、投後管理和退出環節，甚至還需要幫助出資人的員工分擔一些屬於對方的工作。
危中有機“剩”者為王
在退出難、募資難的背後，創投機構也正面臨著大洗牌。中國證券基金業協會數據顯示，2024年3月，私募股權、創業投資基金管理人12526家，相比於2023年同期，該數據已經減少了726家。
fofweekly發布的報告認為，管理人的生存困境開始由顯性走向隱性，市場從“結構性”出清進入到“無差別”出清階段，在這個階段中，無論大機構還是小機構，業績具備競爭力或是缺乏競爭力，都會受到這波盤整的影響。
目前仍在正常運營的機構，也在加大成本的管控，例如能不出差就不出差，控制差旅成本，不少機構進行了人員的裁減。一家機構內部人士直言：“連司機都在離職！”
出清的直接反映就是現在還在看項目的機構明顯減少。據張馳的觀察，往年看項目，參與競爭的機構經常有10多家，一般有6、7家國資機構和3、4家民營機構，而現在看項目，經常就是張馳1家民營的機構。
儘管面臨艱難的行業環境，但是對於存活下來的機構來說，競爭機構減少意味着更多的機會，畢竟往年數十家機構搶份額的局面不再，競爭難度下降。當下仍有不少機構選擇逆勢投資。
一家早期投資機構在2023年投出了二十餘個項目，出手頻率不低，今年以來也已經投了多個項目。據其執行董事介紹說，當下對項目的風險容忍度有所改變，對於較成熟的賽道項目，提高了業績和財務的要求，風險容忍度低，但是對於技術足夠前沿、團隊稀缺、賽道廣闊的項目，仍然有較高的風險容忍度，會大膽地投資。
另一家專註醫療器械和生物醫藥的創投機構比鄰星創投，今年還創下了一周完成3家公司交割的紀錄。在比鄰星創投合伙人李喆看來，醫療賽道有很強的科技、專業屬性，產業轉化、退出周期普遍很長，所以需要有專業的眼光和更精準的判斷。“我們的投資原則是重大市場前景、重大價值、重大創新、重大平台、最優秀的公司，現在還要加上好的價格和好的團隊。這樣的投資才能夠穿越周期。”李喆這樣說。
告別2015年到2017年的大繁榮大擴張，經歷2018年資管新規推出後的調整轉型，以及2020年到2022年新冠疫情期的艱難求生，當下的創投行業從增量時代進入存量優化時代，或將通過出清實現“剩”者為王，良性的發展。
