浙商證券股份有限公司近期對愛普股份進行研究並發布了研究報告《浙商重點推薦》，本報告對愛普股份給出評級，當前股價為11.49元。
愛普股份(603020)
核心邏輯：公司是香精香料龍頭公司，通過工業巧克力和水果製品等食品配料業務的拓展逐步轉型成為能夠提供產品解決方案的綜合供應鏈龍頭。22Q2我們認為是業績和基本面低點，後續有望進入上行通道。
超預期驅動因素：
超預期一：
市場認為：市場可能更多的將公司定義為一個香精香料龍頭公司；
我們認為：公司後續有望成為能夠提供產品解決方案的綜合供應鏈龍頭，長期成長空間大。1）公司食用香精香料已經是內資規模第一的公司，大客戶資源豐富，合作穩定，後續有望成為國際香精香料的龍頭公司；2）巧克力業務明年投產後將成為國內最大巧克力工廠，當前公司巧克力產能3.8萬噸，預計未來三年每年1.5-2萬噸產能的釋放；需求端來看，當前訂單充足，大客戶資源穩定，新客戶開拓順利，按照目前公司已經成為品牌合格供應商的客戶來看，每年對巧克力產能的需求在20-25萬噸，需求端空間較大；3）果醬業務短期雖在業務和人員調整期，但技術水平和原料端具備優勢，伴隨產能的釋放後續仍有較大空間。由此公司食品配料製造業務與原有香精香料的業務協同，結合公司自身供應優勢將助力公司成為提供綜合復配產品解決方案的龍頭，具備長期成長性。
超預期二：
市場認為：公司煙用香精業務佔比較小，後續貢獻不大。
我們認為：公司煙用香精業務具備資源、技術優勢，21年底開始布局盈利能力較高的電子煙煙油業務後續有望超預期。公司以往煙用香精以傳統捲煙香精為主，預計21年整體規模在1億以上，由此公司本身具備一定的資源、技術和客戶優勢；21年底公司布局電子煙煙油業務，預計後續牌照能夠落地，和訂單的簽訂，將會為公司帶來新的業務增量；與此同時毛凈利率均高於其原有主業，有望帶動後續也的超預期。
催化劑：電子煙業務的牌照落地、食品配料產能釋放等
現行股價處於怎樣的位置（底部/半空)？是否已經反應了該預期？反應了多少？
公司二季度受疫情影響，我們認為是經營和基本面相對低點，近期股價有所回調。我們認為現行股價位置處於底部，還未完全反映後續的煙油等業務的預期。
盈利預測及估值：
預計2022-2024年實現收入分別為35.50/40.24/45.97億元，同比分別為6.15%、13.35%、14.24%；實現歸母凈利潤分別為1.50/1.92/2.49億元，同比分別為-20.29%/27.43%/24.68%，經營質量有所提高。預計2022-2024公司EPS分別為0.39/0.50/0.62元，對應PE分別為28.54/22.30/17.19倍。
目標價多少？現價看多少空間？測算依據是什麼？
考慮到公司當前食用香精香料規模已成為內資第一，巧克力工廠23年產能釋放後將成為國內第一大巧克力工廠，給予一定製造企業的龍頭溢價；與此同時預計23年電子煙煙油業務貢獻利潤，同時考慮公司業績的成長性，23年給予公司30倍PE，對應目標市值58億元，對應現價還有30%-40%的空間。
風險提示：新冠疫情反覆影響終端需求，原材料成本持續上漲等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券杜宛澤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.77%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.5億，根據現價換算的預測PE為29.46。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，愛普股份（603020）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）
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