美國製造業新訂單指標重回擴張，薪資和服務業價格增速保持韌性，新增非農就業數據好於預期。本周全球大類資產表現為：股票（MSCI全球股票指數上漲1.30%）>債券（彭博全球綜合債券指數上漲0.27%）>商品（彭博全球商品指數下跌0.67%）>REITs（富時EPRA/NAREIT全球REITs指數下跌2.30%）。
股票方面，本周全球重要股票指數多數收漲，新興市場股市跑贏發達市場。發達市場中，歐洲>日本>美國；代表歐洲整體股市表現的歐洲STOXX指數上漲2.00%，分主要國家看，德國好於法國好於英國，德國DAX指數本周上漲約3.9%，創下歷史新高；日本日經225指數本周上漲2.3%，指數仍呈區間盤整態勢；美國股市分化，納斯達克指數上漲3.3%，而道瓊斯工業指數則下跌0.60%，標普500指數上漲約1%。新興市場方面，中國股市表現較好，A股滬深300指數上漲1.4%，港股恒生指數上漲2.3%；此外印度股市亦錄得約2%的上漲，巴西、俄羅斯股市表現相對疲軟。本周全球股市不同行業表現分化明顯，可選消費、電信、科技為主要驅動行業，其餘行業不同幅度下跌，其中公用事業、能源行業跌幅相對較大。大宗商品方面，能源商品價格繼續表現疲弱，原油、成品油和天然氣價格均錄得不同程度的下跌；工業金屬表現分化，銅價和鋁價上漲，但鐵礦石和螺紋鋼價格下跌；貴金屬中，黃金價格小幅下跌，白銀價格上漲。債券市場方面，美國十年期國債收益率窄幅波動、較上周下行約4bp至當前的4.153%；歐洲國家長期國債收益率走勢分化，英國、德國、瑞典、荷蘭、瑞士上行，法國、義大利、希臘下行。匯率方面，美元指數交投於106左右水平，最新為106.055，日元對美元升值至149.915，美元兌人民幣即期匯率周內一度接近7.3水平。
經濟數據方面，本周陸續公布美國ISM製造業和服務業數據、耐用品訂單及勞動力市場數據。美國11月ISM製造業指數為48.4，高於預期和前值，其中新訂單和製造業就業指標均好於前值和市場預期，新訂單重回擴張，價格指標平衡、漲幅低於預期和前值；ISM服務業指數為52.1，保持擴張態勢，但擴張幅度弱於預期和前值的55.7和56，就業和新訂單指標較前值小幅回落，但價格指標仍呈韌性，高於市場預期和前值水平。10月的耐用品訂單環比終值為0.3%，好於市場預期和前值，剔除運輸類訂單指標環比增0.2%，同樣好於預期和前值。11月勞動力市場方面，新增非農22.7萬人，略高於預期22萬人，前值從1.2萬人上修至3.6萬人，非農就業人數增長主要由教育和保健服務、休閑和酒店業、政府部門和專業和商業服務推動；失業率從前值的4.1%提升至4.2%；薪酬增速環比為0.4%、同比為4.0%，均高於市場預期。12月密歇根大學消費者信心指數為74，高於預期和前值。本周美國的經濟數據或反映出大選後企業信心和投資、消費者信心均在回暖，製造業新訂單重回擴張，薪資和服務業價格增長保持韌性。鮑威爾近期的發言沒有明顯鷹鴿派傾向，重申了美聯儲將「依賴數據做決定」。但失業率進一步上升，預計美聯儲12月議息會議仍將按計劃降息，但未來或以更為謹慎偏鷹的形式調整貨幣政策指引。
QDII基金近期觀點：
·諾安油氣能源基金：
本周OPEC會議宣布再度延長減產，但油價仍延續疲弱走勢。布倫特原油期貨價格本周下跌2.5%至71.12美元/桶，WTI原油期貨價格下跌1.18%至67.20美元/桶，標普能源指數下跌4.52%，主要受油價影響。
12月5日OPEC召開會議，會議決定再度延長減產，220萬桶減產再度延長三個月，並把時間表拉長。原計劃2025年1月份開始增產到12月份完成，新方案則是從2025年4月份開始增產到2026年9月份完成。此前的聯合每天減產200萬桶、以及自願減產165萬桶將維持到2026年底，原方案為至2025年底。
數據方面，RYSTAD ENERGY最新數據顯示，OPEC組織2024年10月原油產量為2691.5萬桶/天，較去年12月2802.6萬桶/天減少；沙特10月原油產量為每天890.9萬桶，較去年12月892.4萬桶小幅增加；俄羅斯產量為900.9萬桶，較去年末950.8萬桶減少。美國原油產量維持於1340~1350萬桶/天左右水平。庫存方面，截至11月29日當周美國商業原油庫存為減少507.3萬桶，預期為減少71.7萬桶；庫欣原油庫存為增加5萬桶；戰略原油庫存增加144.5萬桶至3.92億桶，美國加速戰略原油庫存補庫。當前美國商業原油庫存和庫欣原油庫存均位於過去五年庫存底部，戰略原油庫存處於歷史較低水平。成品油方面，蒸餾油庫存為增加338.3萬桶，遠超預期的減少6.95萬桶，汽油庫存增加236.2萬桶，預期為減少10.5萬桶；當前美國汽油和蒸餾油庫存均低於過去五年庫存均值。
國際油價當前價格曲線仍呈遠期貼水結構，反映原油現貨需求仍較強。主要能源機構反映了對全球及中國原油需求的擔憂。中國宏觀政策持續推出以刺激經濟，中國原油需求擔憂未來或修正。歐佩克組織對油價訴求明顯，將減產再度延長。特朗普獲選或對中東地緣政治風險有所壓制。主要央行仍在降息周期。當前全球原油庫存總量較低，供給端仍存不確定性，或支持油價獲得向上彈性。對國際油價持下有底、上有彈性判斷。能源公司陸續披露三季度業績，能源公司業績受油價影響收入和利潤增速均下行，但好於市場預期。投資者可逢低積極對原油產品做相關布局。
·諾安全球黃金基金：
本周國際現貨黃金價格區間盤整，小幅下跌，周度表現為-0.37%，當前價格為2633.37美元/盎司。本周美債收益率和美元指數區間波動，全球股票價格上漲，VIX指數進一步回落，黃金ETF持有量持續減少。
繼美聯儲9月降息後，11月會議按此前指引降息25bp至4.50%~4.75%，本次降息符合市場預期。當前美聯儲認為雙重使命面臨的風險大致平衡，短期內貨幣政策不會受美國總統大選影響。基於美聯儲此前力度較強的預防式降息、以及特朗普獲勝總統大選，我們認為美國經濟會呈較強韌性。未來特朗普具體政策的推進值得關注。通脹有更明確的回升壓力前預計美聯儲仍按照指引降低利率水平，短期利率仍有下行空間，長期利率受美國經濟增速及通脹預期影響，以及美國財政擴張的程度，預計仍將維持強勢。黃金價格短期或窄幅調整。投資者可積極關注黃金價格走勢，逢低逐步增加黃金配置比例以把握黃金投資機遇。
·諾安全球收益不動產：
本周美債收益率窄幅波動，但富時EPRA/NAREIT全球REITs指數下跌2.30%，STOXX全球1800 REITs指數下跌2.53%，彭博美國REITs指數下跌2.44%。本周全球REITs表現落後於全球股票表現。美國REITs中，特種、酒店及娛樂REITs獲相對收益，辦公、住宅、零售、醫療、工業REITs相對落後。
REITs在利率上行周期期間調整明顯，主要受其債券屬性和股票屬性共同影響，使得REITs表現遠落後於股票資產表現。我們認為美聯儲將於9月啟動降息。未來隨著利率下行周期開啟，將同時利好REITs資產的股票屬性和債券屬性，利率下行將使得REITs有望獲得比股票資產更大的上行彈性。
美國REITs公司陸續公布三季度業績，營收和利潤均有正增長，但利潤增速從當前已披露的公司看弱於預期。隨著美聯儲及其他海外央行降息開啟，投資者可積極關注海外REITs，把握中長期配置機會。
重點市場點評：
l美股
美國上周初請失業金人數由升至22.4萬人，創一個月新高，高於預期的21.5萬人，前值修正為21.5萬人。前一周續請失業金人數減少2.5萬人至187.1萬人，前值修正為189.6萬人。本周，舊金山聯儲主席戴利表示，目前還沒有降低利率的緊迫感，並強調官員們可以「仔細調整」美國的貨幣政策。周五晚非農就業數據成為關注重點，美聯儲主席鮑威爾周三似乎發出了支持未來放緩降息步伐的信號，他表示目前的經濟比聯儲9月份所預期的更為強勁。不過由於其並未對下周降息與否表達明確觀點，年底前是否還有「最後一降」的決定權，顯然已落在了本周五非農。
科技層面，美國眾議院中共問題特設委員會主席指責拜登對中國的最新晶元圍堵存在漏洞，給華為等企業獲取美國技術留下可乘之機，暗示特朗普上台後可能對北京採取更嚴厲的半導體限制措施。據路透社報道，台積電正與英偉達洽談在美國亞利桑那州新工廠生產Blackwell人工智慧晶元。知情人士透露，台積電已經在為2025年初的生產做準備了。
權益市場方面，海外分析稱，美股年底仍有較大投資吸引力，並重點關注金融、可選消費以及特定科技板塊。同時，貝萊德高舉唱多美股大旗，可減少對「防禦性」板塊(尤其是必需消費品)的持倉，為適度超配股票資產提供資金。債券方面，企業債、證券化及其他形式的信用類產品依然存在機會，但投資者應對長期美債保持謹慎。由於債券市場已經難以消化大量的債券供應，因此在未來幾個月甚至幾年內，長期美債可能會面臨更大的挑戰。長遠來看，可逢低配置黃金資產。基於利率的考量及估值的高企，美股仍保持高位震蕩觀點。
l港股：
受到市場對於政策預期有所改善，本周港股市場持續上漲，其中恒生指數上漲2.3%。分行業看，保險，能源以及電信服務業漲幅居前，分別上漲4.4%/4.2%/4.2%；醫療保健，必選消費以及原材料板塊表現落後。除了國內政策預期有所改善外，本周海外市場也有利好因素影響使得港股市場上漲。
國內方面，隨著中央政治局會議臨近，市場對於國內政策預期重新回溫。政策預期主要集中在央行進一步降准降息以及明年財政力度的定調上面。市場預期除了進一步降低實際融資成本外，中央還將提高財政赤字，加大財政對於經濟的托舉力度。
外部不確定因素仍存，本周美國將136家中國企業列入實體清單，令市場更加關注特朗普後續政策的推進節奏。但美聯儲降息預期升溫，對於港股市場流動性有所利好，減少市場對於特朗普政策擾動的擔憂。11月美國ISM製造業PMI仍然處於收縮區間，ISM非製造業PMI不及預期。美國11月非農就業人數新增22.7，工資增速同比增長4%，環比增長0.4%，均好於市場預期。但是勞動參與率小幅下降至62.5%。受到這些經濟數據的影響，市場對於美聯儲12月份降息概率上升至90%，港股也受到流動性預期改善影響有所利好。
展望後市，短期看，港股以及海外中資市場的震蕩走勢還將持續，海外不確定因素仍然存在，對港股的短期衝擊仍有限。但從中長期看，國內經濟底已經出現，目前市場還在博弈政策預期，但從經濟數據來看雖然國內經濟還處於較弱的狀態，但邊際有所好轉。
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