tmt行業向來是牛股輩出的行業，但同時也是日新月異的一個行業，每個細分子板塊都有自己鮮明的周期邏輯。
如何把握產業周期，根據不同行業周期位置對比，構建投資組合，每位基金經理都有自己的理解。
交銀施羅德基金新生代基金經理高揚的理解是，在科技製造行業的中長期成長趨勢下，會階段性出現價格周期或產品創新周期。其中在高景氣階段，基金經理要注重尋找潛在戴維斯雙擊機會，而在逆周期階段，則要結合賠率和周期位置左側布局。
11月4日，由高揚管理的交銀啟合混合正式發行，在高揚看來，經歷近三年多的市場調整後，電子、計算機等成長行業中的優質標的已經具備一定吸引力，適合開啟中長期布局。
看重行業景氣度和周期成長性
作為交銀施羅德基金內部自主培養的新生代基金經理，高揚是在2016年加入交銀施羅德基金，他曾任tmt組行業分析師，重點覆蓋電子行業。自2021年起擔任基金經理。
他長期主攻科技成長，以電子為核心能力圈，擅長把握成長期的行業趨勢，並自下而上深度挖掘。
不過，經過多年的積累，高揚也深刻意識到，增速再快的成長賽道，也一定有其周期性。同時，科技股的估值波動往往高於業績波動，而公司所處的產業周期階段，對估值也具有較大影響。
因此近幾年，高揚在電子研究框架的基礎上，不斷拓展能力圈，比如2022年2季度調倉降低電子倉位，增配汽車零部件、醫藥等行業，初步形成以電子板塊作為投資基本盤，同時根據不同行業周期位置對比，靈活構建投資組合。
（註：高揚管理交銀科銳科技創新2021年年報電子倉位46.43%，汽車倉位2.62%，醫藥生物倉位2.22%；2022年中報電子倉位41.47%，汽車8.63%，醫藥生物7.75%；數據來源：wind，行業分類規則：申萬一級行業。）
2023年，高揚判斷電子行業進入周期復甦階段，進一步提升電子板塊倉位，並調整板塊內投資結構，同時，拓展在家電、傳媒板塊上的投資範圍。
（註：高揚管理交銀科銳科技創新2023年中報電子倉位52.04%，家電倉位7.20%，傳媒3.66%，數據來源：wind，行業分類規則：申萬一級行業。）
而今年以來，高揚維持電子行業周期上行判斷，繼續構建以電子為基本盤，並延伸到醫藥等板塊的投資組合。
但不管如何變化，高揚的投資核心都是圍繞行業景氣度和周期成長性尋找個股機會。無論投資範圍如何延展，他都是結合行業景氣度、中期產業趨勢、公司競爭力，深入挖掘細分行業周期上行階段的投資機會。
專註布局周期磨底期、價格和創新的上行期
進一步而言，高揚把周期劃分成四個階段，即下行期的前半段和後半段，上行期的前半段和後半段，他主要的投資周期集中在周期底部磨底期、周期上行的前半段和周期上行的後半段。
高揚表示：「我們將行業下行期分為兩段，前半段從景氣高點開始回落，後半段行業景氣度逐漸觸底。公司業績和估值在景氣下行階段容易雙殺，所以周期下行的中後期容易存在超跌機會，同時為下一輪周期上行提供可觀預期回報率。「
進入行業下行的中後期，往往也意味著周期磨底階段的到來，高揚認為：「行業周期的磨底階段，特點是市場預期很低，股價位置也很低，我們可以去預期行業下一輪周期到來時的利潤，然後基於這樣的預判，去計算合理估值水平，推測其預期回報率水平。」
「這一階段的預期回報率相對比較可觀，但是勝率偏低，因為行業底部的真正拐點無法預期，此時可能一直磨底，也可能很快就步入上行期，因此，在勝率偏低的階段，基金經理需要再結合行業的拐點或者政策的拐點去做判斷。」高揚稱。
而對於行業周期的上行階段，高揚認為這一階段可以分成兩類，一類是價格的上行期，一類是創新的上行期。「價格上行期比較容易判斷，典型特徵就是漲價，比如電子行業就非常典型，以存儲為例，過去20多年每一輪的周期上行都會伴隨著晶元價格上漲。」
「至於創新周期，在電子行業中還有一個特有名詞，叫『一代拳王』，當一家晶元公司率先推出滿足市場的新產品，很容易在一定時期成為『拳王』，獲得市場認可，業績表現出很強的爆發力。」高揚表示。
「比如某家研發出屏下光學指紋的上市公司，上一輪的『拳王』成長期是在2018年底到2019年期間，當時由於沒有競爭對手，當產品推向市場之後，利潤、估值表現均超預期，帶動股價上行。「高揚舉例說道。
看好關注ai終端創新、半導體設備等板塊
值得一提的是，11月4日，由高揚管理的交銀啟合混合正式發行。據悉，該基金將關注電子等多個新興成長行業的機遇，按照產業周期發展階段，對處於不同周期位置的板塊分配不同的持倉比例，構建投資組合。
在高揚看來，目前政策和預期都已迎來較為顯著的轉向，宏觀方面，政府對提振經濟表達出較強信心及堅定的信念，可以期待經濟基本面向上回升。此外，近兩年隨著經濟換擋，高速增長的景氣賽道逐步縮圈，越來越多企業從追求投資回報，轉為加大對提升股東回報的重視。
「中證tmt指數pe（ttm）為30倍，處於近10年298%的較低分位。在國產替代、技術創新的背景下，電子等科技賽道長期邏輯清晰。當前或迎來較好布局機會。」高揚進一步表示。
（註：截至2024-10-31，中證tmt指數市盈率pe（ttm）為30.18倍，十年市盈率分位數水平為29.26%，數據來源：wind。）
具體到細分賽道上，高揚主要看好關注四個板塊：一是ai終端創新，目前ai相關板塊在全球範圍內發展迅速，數據中心的技術創新和投資建設是主要戰場。未來ai如何與電子終端結合，將成為ai行業是否能形成商業閉環的重要方向之一。
二是處在磨底期的半導體設備和軍工板塊，目前第三次產業轉移正在發生，中國大陸成為半導體產業轉移的核心地區。
三是海風、儲能等板塊，2021年海風搶裝，併網規模大幅增長，隨後進入平價階段。2022-2023年受海風單30政策等事件限制，行業裝機受限。隨著各限制因素逐步解除，我國2025年海風裝機增速有望恢復至50%。
四是港股互聯網方向，過去幾年互聯網企業一直保持比較好的經營活動現金流水平。經濟換擋背景下，多個互聯網行業龍頭公司的現金流均逆勢持續增加。
（註：基金根據基金合同投資範圍的約定進行投資，不代表基金一定投資於上述相關行業。）
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